过往业绩不能代表未来投资表现

基金过往的优秀业绩与其未来的出色业绩之间没有必然的联系

(2008年9月17日，北京) 华信惠悦研究表明：在当今基金已经成为公众的重要理财工具之时，“过往业绩不能代表未来投资表现”已经不能仅被看作是基金公司营销广告中的一句免责声明；机构和个人投资者都应该认真思考其含义。近期，华信惠悦咨询公司比较了51支开放式主动型股票基金在2007年6月底和2008年6月底的多项业绩排名，旨在判断这些业绩指标对基金未来表现的预测能力。这一研究再次证明此言并非空谷来风，而是言之有道。

研究结果发现：

• 按照1年期总回报排名（假设基金对其投资者的任何支付和分红都再投资于原来的基金后取得的回报），在2007年6月底位于前25%的13支基金到了2008年6月底有超过75%跌出了前25%的位置。进一步的观察还可以发现，这13支基金中有约一半到了2008年6月底排名下滑到了后50%。换句话说，过往业绩居前的基金在未来超过行业中位回报水平的概率大约是50%，这和随机的掷硬币猜正反的几率没有多大的区别。
• 如果将风险因素融入到业绩指标中， 进而分析2年期夏普比率。分析结果显示夏普比率的持续性并没有显著提高。在第一周期内夏普比率排名在前25%的13支基金中，有近70%的基金在第二周期内排名下降；13支基金中有大约30%在第二周期的夏普比率排名降至最末的25%。与先前总回报分析结果类似的是，原来第一组中的13支基金有近一半到了第二周期夏普比率的排名下滑到了后50%。

这一次的研究显示，基于过往业绩而排名靠前的基金，在未来并不一定继续保持在排行顶部。进一步分析还发现，排名靠底的基金也可能有机会改善业绩。基金的过往的优秀业绩与未来的出色业绩之间没有必然的联系，因此也就无法被用作投资选择的主要依据。

通过上述分析，投资者可以看出短期内纯粹基于业绩的同类排行有可能达不到选择“最有能力”的投资管理人的目标。这背后的一个原因是，投资回报可能是由两种因素驱动：管理人的投资技能和一时的运气。要获得长期的超额回报，投资者追求的应该是高超的投资技能，而非运气。遗憾的是，上述排名都无法向投资者揭示多少回报可以归功于投资技能，又有多少是运气的成分。

“过往业绩不能代表未来投资表现” 已经不仅仅是营销广告中的一句免责声明，而是一个不可忽视的投资现象。要想找到可以在中长期跑赢大市的基金，就必须对业绩背后的推动因素进行深入的基本面分析，识别这些业绩的产生是归功于投资管理人的技能还是运气。针对基金的基本面分析具体涵盖哪些方面呢？总体而言，投资者需要从基金管理人的业务模式、团队人员和投资流程等方面发掘管理人相对于投资市场中的对手是否具备可持续的竞争优势；正是这些优势的存在决定了管理人能否在中长期超越对手、为投资者带来令人满意的回报。

需要指出的是，我们并非片面地排斥定量分析。相反，定量分析是基金研究中一个重要的组成部分。这些分析能够帮助投资者发现问题，加深对管理人的了解。例如，当一个投资管理人在某一时段内的回报优于或者弱于基准时，或者其组合所表现出的风险水平远低于其历史水平时，我们需要判断这样的表现是否符合我们对其投资流程的理解及预期。但自始至终，投资者都需要清醒地认识到：过往业绩不能作为选择投资管理人的主要依据。

 研究报告摘要